□ 刘晓春肖蕾

　　□ 比特币等加密货币的绝大多数翻新应用，试验上齐属于金融业务，这突显了该本事在金融领域的弥远应用后劲。对待加密货币，既不应因其未能成为一般等价物而全盘抵赖，也不应因比特币价钱走势强盛就盲目重视。更有价值的作念法是，基于当代货币功能与体系，搭伙加密货币本事特色，探索其在金融领域更具可行性的应用旅途。主要可从两个标的入部属手：一是探索不与法定货币挂钩的金融资产化说念路；二是发展与法定货币挂钩的支付结算器具。

　　□ 若是融入当代金融体系，加密货币看成自如币、代币等，能为翻新支付结算模式拓荒三条旅途：一是刊行法定数字货币；二是自如币和代币等应用模式翻新；三是数字证券的翻新应用。

　　□ 加密货币本事在金融领域有着巨大的应用空间，但要用好它，就得合适当代货币体系的法则。有些应用仅仅局部小改进，有些可能是基于改日数字化生涯的颠覆性翻新。这些颠覆性翻新大概会产生新的货币功能和新的货币体系，但不可能透顶替代并断念现存的货币功能或货币体系。

　　2024年好意思国大选，加密货币果决成为影响选情和重塑政事样式的关键变量。特朗普公开示好加密货币社区，放言终结“颓败监管”；民主党里面对加密货币监管魄力的不合也较为彰着。加密货币似乎成为好意思国两党争取选民的热切器具和战术焦点，甚而有不雅点以为这预示着其可能从头界说好意思国的金融生态，甚而重塑改日的国外货币体系。

　　对于非金融专科领域的群众和企业家而言，这种趋势时时难以准确把执。在FOMO（Fear of Missing Out，错失牵挂）情绪驱使下盲目奴婢，会影响自身财务、企业决议等。这一欢跃深层折射出公众对“货币”试验的迷惑仍有不及之处。

　　事实上，货币背后是一套复杂而精密的轨制体系。这套轨制体系涵盖多个层面：着手是货币的制作、刊行、流通按捺、支付结算等径直干系的轨制；其次包括贸易、税收等曲折干系的轨制安排；临了波及阛阓和社会沿袭成习的规则。因此，仅凭支付功能的优胜性就想创造新货币的尝试时时难以告捷。第三方支付的告捷，碰巧在于它驻足于现存货币轨制，仅对支付神色进行优化。以比特币为代表的加密货币，虽凭借刊行量有限、匿名、可回顾等性情在资产走动领域赢得认同，但其看成新式货币的初志尚未兑现。

　　在此布景下，一系列关键问题亟待探讨：当代货币的功能究竟是什么？“劣币完毕良币”法则是否依然适用？好意思元霸权的试验是什么？加密货币能否成为超主权货币？加密货币怎样融入当代金融体系？

　　本文将从最基础的逻辑启程，一一探讨这些问题。

　　一、当代货币功能再意志：超过四大传统职能

　　当代货币的功能超过了传统的四大职能（价值范例、流通妙技、贮藏妙技和支付妙技）。在当代中央银行和信用货币体系下，货币不仅保留了这些基本功能，更成为国度宏不雅调控的热切器具和阛阓主体投融资的载体。

　　当代经济脱手建造在银行账户体系之上。货币刊行不再局限于政府的造币厂，而是通过贸易银行的进款转贷款机制创造信用货币。政府和中央银行不错通过调度基础货币刊行量和战术利率等器具，影响贸易银行的信用创造智力，进而调度阛阓货币流通量，兑现宏不雅经济按捺的宗旨。

　　由于开脱了什物货币的物理不竭，中央银行在调度货币流通量上领有更大的活泼性，无论是增多照旧减弱齐愈加肤浅。相较而言，在什物货币时间，当阛阓流动性穷乏时，政府只可通过增多铸币或印钞来措置，其速率受限于原材料供应、分娩智力和刊行网罗。当阛阓流动性填塞、通货彭胀时，政府险些莫得有用妙技收回流通中的货币，除非动用大批物质平抑物价。因此，历史上宏不雅经济按捺主要依靠财政妙技。

　　天然假贷举止由来已久，但其在历史上大多用于临时性资金盘活。直到近代，以假贷为基础的多样投融资神色才成为成本积贮的主要格式，鼓励了近200年来全球经济的迅速发展，其速率远跨越去几千年。货币，尤其是银行账户上的信用货币，正是这些金融器具和模式的载体。不错说，莫得信用货币，就不会有今天如斯丰富的投融资模式、种类浩繁的金融器具、小巧的走动模式以及荣华的金融阛阓。

　　因此，要更好迷惑当代货币和当代经济的脱手机制，就要意志到货币的宏不雅调控器具和投融资载体功能。仅情绪支付结算优化的货币体系翻新，时时难以取得实质性告捷。

　　二、“劣币完毕良币”与“好意思元霸权”

　　需要对“劣币完毕良币”见解进行厘清。一些东说念主冷漠了它建树的三个基本前提条目：一是归并币制、归并种币材，劣质币材制作的货币会完毕良币；二是良币的供应量不成得志经济社会流通的需要；三是货币必须是什物货币。若是是不同币种的竞争，尤其是在当代信用货币轨制下，则为：一是币值自如的货币一定胜过币值不自如的货币；二是流通量不及的货币难以被通俗摄取。

　　在中国历史上，秦半两和汉五铢历来被以为是铜币的典范和顶峰，就如同汗青中的《史记》、书道中的《兰亭集序》。但是，后世历代齐莫得规复秦半两和汉五铢。是后世的冶真金不怕火本事和锻造本事够不上秦汉的水平吗？显豁不是。秦朝自己历史不长，汉朝的历史虽长但五铢钱流通时候并不长。后世历代不竭出现“劣币完毕良币”欢跃，锻造“当十”“当百”钱，甚而创造性地出现纸币，以至于明、清两代所谓银铜“双本位”，其原因即是看成币材的铜产量得志不了流通需要。历史上的小钱、“当十”“当百”钱、交子、飞钱、宋末元初的纸币（有绢帛印制的），齐是措置流通货币不及的身手，但持久莫得找到一套按捺这种货币的有用轨制，再加上朝代末期腐烂和财政贫寒，最终导致货币超发、假币泛滥、通货彭胀。

　　好意思元纸币和委内瑞拉纸币，在纸质和印刷本事上应该莫得太大远离，但委内瑞拉纸币因为不竭大幅贬值，不错说是国外上公认的“劣币”。但是，这个“劣币”是不可能在国外阛阓上完毕好意思元的：着手，其币值不竭贬值，不会受接待，不可能校服好意思元；其次，看成主权货币，法律上它们齐不成在对方国度流通，不存在谁完毕谁的问题。

　　新加坡元是一种币值相称自如的货币，新加坡也有细致的货币按捺轨制。由于新加坡是一个袖珍经济体，新加坡元刊行总量有限。因此，天然新加坡元受到新加坡环球的信任，国外上也通俗认同新加坡元，但新加坡元却不成在国外上通俗流通。着手，其刊行量压根无法得志国支吾易的需要；其次，新加坡政府为了使国内经济自如而易于按捺，不测于新加坡元的国外化。

　　好意思国专揽好意思元国外货币地位进行的霸凌步履使国外上对好意思元霸权颇有微词，“去好意思元化”已是一种共同的心声。不外，好意思元看成国外货币的地位依然厚实。天下上莫得任何“劣币”不错在国外阛阓上完毕好意思元，惟有东说念主民币、欧元、英镑、日元等少数几种“良币”能与好意思元进行一定的竞争。这是因为，在好意思元背后，好意思国具有较强的经济、军事、政事、科技和文化实力，还有自如的货币轨制体系和金融体系，况且具备较强的按捺经济风险和金融风险的智力。好意思元纸币的纸张质地和印刷本事的作用不错忽略不计。

　　三、加密货币能否成为超主权货币？

　　纵不雅历史，货币的失败，背后齐是干系轨制安排和按捺的失败。

　　特朗普再次当选好意思国总统后，比特币价钱走势较强，不错说是一波强盛的战术市。正因为这一波价钱暴涨，专家纷繁把比特币界说为“资产”。特朗普默示要把比特币看成好意思国政府的储备资产。好意思联储主席鲍威尔默示比特币是如同黄金一类的资产。当专家把比特币界说为“资产”，也就意味着比特币依然不是中本聪所但愿成为的“货币”。

　　天然目下阛阓上对比特币等加密货币一直有多样分析和期待，2024年好意思国大选更是将比特币等加密货币推优势口浪尖，但加密货币要信得过替代现存主权货币，依然靠近着一些轨制上的现实贫寒。

　　一是，加密货币能否成为超主权货币，这试验上不是一个本事问题，而是一个轨制安排问题。若是果真刊行超主权货币，轨制安排上有两种情况：一是这种货币是统统经济体的通用货币，列国不再刊行主权货币；二是超主权货币与列国主权货币并行，国内支付用主权货币，跨境支付用超主权货币。前一种情况下，除非全球变成长入阛阓，商品、成本等畅达无阻，不然列国林林总总的货色贸易管制、作事贸易管制和成本管制足以使货币轨制瘫痪。但若是全球兑现长入阛阓，国度可能将不复存在。后一种情况下，由于政事、经济等多样原因，策画主体依然会采用使用主权货币，最终导致超主权货币成为成列。

　　二是，加密货币被看成超主权货币的共鸣从何而来尚存疑虑。历史上，金银铜铁成为货币，领先可能是在商品交换中酿成的共鸣，但最终齐是由政府赋予的共鸣，尤其是政府摄取该货币缴征税收。比特币等加密货币目下天然能看成资产进行走动，一定条目下还成为价值转动的载体，但终究莫得成为一般走动中的一般等价物。原因是在币圈除外莫得任何泰斗能赋予比特币等加密货币以渊博共鸣。若是新一届特朗普政府将比特币看成政府储备，有可能让比特币在国外上酿成有如黄金一样的储备资产的共鸣，但依然不是超主权货币。若是好意思国以其超等大国霸权，将比特币用于国外支付并被国外社会所摄取，那等于是好意思元的替代品或平行好意思元，并不是超主权货币。真这么的话，如前文所分析的，好意思国自身要厘清比特币和现存好意思元体系的关系。

　　三是，加密货币看成主权货币的刊行按捺难题。目下，对于加密货币优势的接洽主要聚会在点对点支付的快捷以及不受监管。货币看成支付妙技，仅仅货币最上层的功能。当代货币的支付体系是建造在一整套货币刊行按捺体系上的。在当代经济中，货币是宏不雅经济按捺的器具。政府通过调度利率、货币刊行量等妙技按捺宏不雅经济，而其基础则是依托于银行账户体系的信用货币。正是信用货币为当代弘大的经济脱手提供了具有无尽弹性的流动性，这是供应有限的什物货币无法作念到的。比特币之是以莫得成为流通货币，正是因为其无法有弹性地调度刊行量以适当社会经济脱手的需要。是以，单纯凭借支付方便、径直等优势以代替现存银行账户体系和主权货币，目下来看并不现实。

　　四、加密货币怎样融入当代金融体系？

　　自2008年比特币问世以来，加密货币领域呈现直率发展之势，繁衍出丰富的翻新应用。尽管争议不竭，加密货币果决成为无法冷漠的金融欢跃。值得细心的是，比特币等加密货币的绝大多数翻新应用，试验上齐属于金融业务，这突显了该本事在金融领域的弥远应用后劲。对待加密货币，既不应因其未能成为一般等价物而全盘抵赖，也不应因比特币价钱走势强盛就盲目重视。更有价值的作念法是，基于当代货币功能与体系，搭伙加密货币本事特色，探索其在金融领域更具可行性的应用旅途。主要可从两个标的入部属手：一是探索不与法定货币挂钩的金融资产化说念路；二是发展与法定货币挂钩的支付结算器具。

　　黄金能够成为金融性资产，成绩于三重优势：一是，黄金在大多数文化中是钞票的象征；二是，在稀奇长的时期、稀奇大的范围内，黄金充任货币脚色；三是，黄金还有一定的分娩和生活用途。其他金属并不成成为这么的资产。银、铜、铁等早已退出货币领域，也不是金融性资产。

　　这一法则相通适用于加密货币领域，并非统统加密货币齐能如比特币一般成为备受追捧的金融性资产。比特币地位专有，成绩于其四大性情：一是本事上和机制安排上的创举性，因而具有一定的文化意旨；二是刊行机制的专有性，中本聪在设定了刊行量后，以公众挖矿的神色完成刊行；三是刊行量的有限性；四是刊行和流通机制的自如性。中本聪推出比特币后“隐匿”，他设想的这套机制基本上不成再被改革或调理。是不是“四性”导致比特币成为“黄金”一样的资产尚无定论，但以后出现的种种加密货币在本事、机制安排上基本上齐不同期具备“四性”，能不成成为可走动、可贮藏的金融性资产还有待不雅察。

　　若是融入当代金融体系，加密货币看成自如币、代币等，能为翻新支付结算模式拓荒三条旅途：

　　一是刊行法定数字货币。在多样场景快捷、方便支付的功能，并不成保证法定数字货币能被通俗摄取。一方面，需要一套从制作、刊行到流通按捺的合适轨制安排；另一方面，需要探索数字化生涯环境下数字货币的应用模式。在线下环境中，东说念主们用随身佩戴的支付器具进行支付，比如口袋里的现款、信用卡、支票等。但在线上环境中，当完成走动却需要开放挑升的支付接口，就显得莫得线下“掏皮夹子”那么丝滑了。若是数字货币App惟有支付功能却莫得其他数字化生涯场景，这个支付器具再方便亦然莫得用处的。因此，数字货币仅兑现任何场景下的即时支付是不够的，需要探索数字化生涯下的应用模式。

　　二是自如币和代币等应用模式翻新。当代纸币和信用货币试验上是在借据、钱币督察凭据、钱币兑换凭据等基础上产生的，并由此在法定货币除外又产生了本票、支票、汇票、信用卡等接济支付器具。专揽加密货币本事，建造多样自如币、代币刊行按捺机制，将其应用于种种跨境和国内支付环境，可能大大简化现存的代理行、清理行体系，极大进步支付结算遵循，甚而翻新出逃匿好意思元体系的新式支付结算体系。不外，在银行账户体系电子化、互联网化以登科三方支付依然相称熟谙的条目下，自如币、代币模式的适用场景还有待探索。举例，几年前摩根大通推出摩根币，刊行条目与银行本票相肖似，但一直莫得找到不错畛域应用的场景。

　　三是数字证券的翻新应用。股票、债券、REITs等传统证券化居品是股权、债权、收益权等的证券化凭据，与比特币等加密货币不同，它们齐有现实的资产看成因循。数字加密本事透顶不错看成数字凭据在成本阛阓领域通晓作用。目下，香港地区依然专揽这类本事刊行了绿色债券。看成一种新式走动平台和走动模式，自后果还有待不雅察。

　　五、两个误区：“点对点”和智能合约

　　加密货币要想在金融领域兑现通俗、有用的应用，必须与当代货币功能充分契合。即使像比特币这类不与法定货币挂钩、旨在成为可走动金融资产的加密货币，其订价和走动依然依赖于法定货币。

　　由于过度情绪数字货币点对点支付的便利，一些东说念主提议数字货币应该破裂M0的局限，扩大至M1甚而M2，这么统统货币形态齐不错脱离银行账户体系兑现点对点支付。他们冷漠了一个热切见解界说：咱们当今对钱的分类（M0、M1、M2），恰正是基于当代银行账户体系。从资金按捺和资金效益的角度看，无论企业照旧个东说念主，齐更心爱把钱存在银行里，而不是放在保障柜或钱包里。真要把“钱”，或银行账户中的进款（M1和M2）齐变成数字货币，其实即是用数字加密本事改良银行账户体系，那样信用货币天然即是数字货币了。这么一来，银行之间不需要靠刚烈代理行契约来建造信任，看成进款的信用货币天然不错兑现“点对点”支付结算。

　　相通与当代货币功颖慧系的是智能合约的应用。专揽数字货币“可编程”这一性情，以智能合约将多样预支款锁定，按合约进行监督支付，不错较好保护耗尽者（付款东说念主）的职权，比如支付房租押金的租客、健身房储值卡持有东说念主等。但从货币流通的角度看，这部分被智能合约锁定的货币在锁按期实质上退出了流通，不再通晓流通妙技的作用，货币战术也影响不到这部分货币。这是一种资源的销耗。不如径直锁定收款方的银行账户，相通不错起到监督支付的作用，保护付款东说念主的正当职权，收款东说念主还能收到进款利息收入。更热切的是，贸易银行不错用这笔客户进款披发贷款，产生更大的社会效益，这部分资金天然也在货币战术的影响范围之内。天然，智能合约锁定数字货币的模式，大概不错在供应链金融场景中应用，确保贷款资金不被挪用，同期开脱供应链金融对中枢企业信用的依赖。不外这需要数字货币和银行账户的无缝对接。

　　一言以蔽之，加密货币本事在金融领域有着巨大的应用空间，但要用好它，就得合适当代货币体系的法则。有些应用仅仅局部小改进，有些可能是基于改日数字化生涯的颠覆性翻新。这些颠覆性翻新大概会产生新的货币功能和新的货币体系，但不可能透顶替代并断念现存的货币功能或货币体系。

　　（刘晓春系上海交通大学上海高等金融学院兼聘教授、上海交通大学中国金融接洽院副院长；肖蕾系上海交通大学上海高等金融学院智库兼职接洽员）